【财经分析】多因素支撑信用债表现 “资产荒”行情有望持续演绎
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【财经分析】多因素支撑信用债表现 “资产荒”行情有望持续演绎
2024-01-03 14:45:00
近期，信用债市场不改强势表现，收益率进一步下探，整体延续上涨格局。那么，展望2024年，信用债“牛市”能否延续？
分析人士认为，鉴于“资产荒”格局暂难扭转，因此投资者仍可继续关注品种下沉的机会。
供需关系整体向好
岁末年初，信用债市场收益率不改整体下行态势。
中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至2024年1月2日收盘，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限回落4BP至2.34%，3年期收益率稳定在2.71%附近；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至9.82%。
可以看到，2023年10月下旬以来，债市主线从交易“政策稳增长预期”转为交易“资金面进一步宽松的预期”，信用利差震荡下行，同时化债背景下，城投债“资产荒”演绎，投资者通过品种或资质下沉和拉久期增厚收益，这使得等级利差和期限利差出现了“极致”压缩。
虽然自2023年11月下旬以来，政策开始关注“资金空转”问题，叠加12月跨年时间节点等影响，多因素致使流动性预期反复，促信用利差震荡调整，但该阶段内城农商行二永债和弱资质城投债依旧延续了亮眼表现，板块韧性持续凸显。
“展望2024年，基于供需矛盾背景下‘资产荒’行情进一步演绎的判断，则对于信用债市场，个人依旧持相对乐观的态度。”一位机构交易员向记者表示，“尤其就供给端来看，2023年以来，作为信用债的重要筹资主体，城投债的净融资规模同比进一步走低。考虑到地方化债背景下，城投债‘控增量’仍为大势所趋，则2024年该板块的净融资规模可能会继续萎缩。与此同时，2023年以来部分央企、国企将融资需求转向了相对低成本的银行信贷等渠道，这或意味着2024年产业债的净供给也很难有明显放量。”
据券商统计，截至2023年12月15日，中债估值收益率落在3.5%以上的相对高票息传统信用债存量已压缩到5.79万亿元 (2022年底为16.72万亿元，2021年底为10.31万亿元）。尤其就城投债来看，化债背景下，中低资质城投债利差持续压缩，1年期AA-级城投债的信用利差年初至今（截至2023年12月15日）的压缩幅度已超250BP。显然，相对高票息的传统信用债存量资产在逐渐“消失”。
至于需求端方面，“伴随银行存款利率的回落和保险产品定价利率的下调，负债成本的下降料进一步打开未来配置盘参与信用债的空间。以保险为例，2023年以来，保险资金运用余额整体走高，同时投资债券的规模和占比也获得提升，配置盘未来料仍有稳定的增量资金进入债市。”兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心首席分析师黄伟平指出，“不仅如此，信托等机构未来也将为信用债市场带去持续的增量资金。一方面，伴随非标资产的整体压降，信托可获得的相对高票息资产愈发稀缺；另一方面，在非标转标的大趋势下，近几年信托投向债券的规模和占比明显增高，未来该趋势同样有望延续。”
城投债风险仍可控
大部分受访的业内专家判断，展望2024年，包括保险、农商行在内的诸多机构将成为信用债市场坚定的买盘。毕竟，现阶段的居民资产配置已从地产转向了金融，保险、理财、存款等低风险资产大概率将成“新宠”。
那么，聚焦信用债板块的投资，哪类产品会更受机构青睐？
“个人判断，城投依旧当仁不让。据我们测算，2023年城投债的发行规模和净增量分别为53524亿元和10014亿元，为信用债供给最高的行业。”上述交易员直言，“另就投资安全的角度考虑，在供给收缩、守住系统性风险底线的情况下，2024年短久期城投债的信用风险仍低，预计利差有望维持低位，且除东南沿海外的区域普遍存在一些利差空间尚可挖掘。”
来自中金公司的研究观点亦认为，2024年中短端信用债收益率和信用利差有望维持低位甚至不排除跟随利率债收益率进一步下行的可能。举例而言，现阶段山东、陕西、广西等区域内的中低等级城投债利差的绝对值及分位数依旧较高；四川、河南、宁夏、甘肃等区域内的低等级城投债利差的绝对值及分位数相对较高；重庆、湖北、河南等区域内的低等级城投债利差虽不及前述区域，但也有一定挖掘空间。
择券切忌盲目乐观
在一揽子化债政策持续发力的大背景下，城投债务风险整体可控，同时考虑到信用债市场供给下滑、需求相对稳定的格局，业界普遍认为，在无超预期信用风险事件发生的情况下，2024年城投债的向好行情有望延续。
具体到择券布局层面，包括中金公司在内的多家机构建议，未来布局可遵循三条思路。其一，是关注2024年底前到期的城投个券，布局可下沉至AA-等级（但空间已较窄），主要结合资金面波动情况从绝对收益的角度参与博弈。
其二，可关注2024年至2025年到期的城投个券，配置可适当下沉至AA(2)及AA-评级，但需要综合考虑各地的化债进展参与博弈。
其三，是关注更长期限城投债，如3年期左右的城投个券，目前具有一定的性价比，但需要关注地方政府债务管理长效机制落地的情况以及各省一揽子化债方案的规划及进展，参与时不宜过度下沉，应相对关注重点省份和其他化债进度靠前的区域。
华福固收首席分析师李清荷亦表示，出于审慎考虑，各机构在布局时应当持续关注弱资质区域的偿债能力以及化债政策的支持力度，择优限劣，切忌盲目乐观。
（文章来源：新华财经）
分析人士认为，鉴于“资产荒”格局暂难扭转，因此投资者仍可继续关注品种下沉的机会。
供需关系整体向好
岁末年初，信用债市场收益率不改整体下行态势。
中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至2024年1月2日收盘，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限回落4BP至2.34%，3年期收益率稳定在2.71%附近；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至9.82%。
可以看到，2023年10月下旬以来，债市主线从交易“政策稳增长预期”转为交易“资金面进一步宽松的预期”，信用利差震荡下行，同时化债背景下，城投债“资产荒”演绎，投资者通过品种或资质下沉和拉久期增厚收益，这使得等级利差和期限利差出现了“极致”压缩。
虽然自2023年11月下旬以来，政策开始关注“资金空转”问题，叠加12月跨年时间节点等影响，多因素致使流动性预期反复，促信用利差震荡调整，但该阶段内城农商行二永债和弱资质城投债依旧延续了亮眼表现，板块韧性持续凸显。
“展望2024年，基于供需矛盾背景下‘资产荒’行情进一步演绎的判断，则对于信用债市场，个人依旧持相对乐观的态度。”一位机构交易员向记者表示，“尤其就供给端来看，2023年以来，作为信用债的重要筹资主体，城投债的净融资规模同比进一步走低。考虑到地方化债背景下，城投债‘控增量’仍为大势所趋，则2024年该板块的净融资规模可能会继续萎缩。与此同时，2023年以来部分央企、国企将融资需求转向了相对低成本的银行信贷等渠道，这或意味着2024年产业债的净供给也很难有明显放量。”
据券商统计，截至2023年12月15日，中债估值收益率落在3.5%以上的相对高票息传统信用债存量已压缩到5.79万亿元 (2022年底为16.72万亿元，2021年底为10.31万亿元）。尤其就城投债来看，化债背景下，中低资质城投债利差持续压缩，1年期AA-级城投债的信用利差年初至今（截至2023年12月15日）的压缩幅度已超250BP。显然，相对高票息的传统信用债存量资产在逐渐“消失”。
至于需求端方面，“伴随银行存款利率的回落和保险产品定价利率的下调，负债成本的下降料进一步打开未来配置盘参与信用债的空间。以保险为例，2023年以来，保险资金运用余额整体走高，同时投资债券的规模和占比也获得提升，配置盘未来料仍有稳定的增量资金进入债市。”兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心首席分析师黄伟平指出，“不仅如此，信托等机构未来也将为信用债市场带去持续的增量资金。一方面，伴随非标资产的整体压降，信托可获得的相对高票息资产愈发稀缺；另一方面，在非标转标的大趋势下，近几年信托投向债券的规模和占比明显增高，未来该趋势同样有望延续。”
城投债风险仍可控
大部分受访的业内专家判断，展望2024年，包括保险、农商行在内的诸多机构将成为信用债市场坚定的买盘。毕竟，现阶段的居民资产配置已从地产转向了金融，保险、理财、存款等低风险资产大概率将成“新宠”。
那么，聚焦信用债板块的投资，哪类产品会更受机构青睐？
“个人判断，城投依旧当仁不让。据我们测算，2023年城投债的发行规模和净增量分别为53524亿元和10014亿元，为信用债供给最高的行业。”上述交易员直言，“另就投资安全的角度考虑，在供给收缩、守住系统性风险底线的情况下，2024年短久期城投债的信用风险仍低，预计利差有望维持低位，且除东南沿海外的区域普遍存在一些利差空间尚可挖掘。”
来自中金公司的研究观点亦认为，2024年中短端信用债收益率和信用利差有望维持低位甚至不排除跟随利率债收益率进一步下行的可能。举例而言，现阶段山东、陕西、广西等区域内的中低等级城投债利差的绝对值及分位数依旧较高；四川、河南、宁夏、甘肃等区域内的低等级城投债利差的绝对值及分位数相对较高；重庆、湖北、河南等区域内的低等级城投债利差虽不及前述区域，但也有一定挖掘空间。
择券切忌盲目乐观
在一揽子化债政策持续发力的大背景下，城投债务风险整体可控，同时考虑到信用债市场供给下滑、需求相对稳定的格局，业界普遍认为，在无超预期信用风险事件发生的情况下，2024年城投债的向好行情有望延续。
具体到择券布局层面，包括中金公司在内的多家机构建议，未来布局可遵循三条思路。其一，是关注2024年底前到期的城投个券，布局可下沉至AA-等级（但空间已较窄），主要结合资金面波动情况从绝对收益的角度参与博弈。
其二，可关注2024年至2025年到期的城投个券，配置可适当下沉至AA(2)及AA-评级，但需要综合考虑各地的化债进展参与博弈。
其三，是关注更长期限城投债，如3年期左右的城投个券，目前具有一定的性价比，但需要关注地方政府债务管理长效机制落地的情况以及各省一揽子化债方案的规划及进展，参与时不宜过度下沉，应相对关注重点省份和其他化债进度靠前的区域。
华福固收首席分析师李清荷亦表示，出于审慎考虑，各机构在布局时应当持续关注弱资质区域的偿债能力以及化债政策的支持力度，择优限劣，切忌盲目乐观。
（文章来源：新华财经）
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